経済学部での学び【現代経済学科】金融政策のイノベーション

＊高校生のQ君と大学教授である先生の会話です。Ｑ君：金融政策は日本銀行（日銀）が行うのですよね。日銀はどんな時、これを行うのですか？
先生：景気が悪くなった時、政策金利という金利を引き下げます。これを金融緩和といいます。逆に景気が過熱するとインフレが来る恐れがあるので、この金利を引き下げますが、これを金融引締めといいます。
　金利にもいろいろありますが、政策金利は日本ではコール金利と呼ばれる短期金利です。日銀はこれを低めに誘導することができるのですが、そうすると金融市場では、もっと貸し借りの期間が長い中期金利や長期金利も低下します。となれば、お金を借りて企業が工場を拡張したり、個人が住宅を建てたり車を買ったりしやすくなり、景気が拡大します。
Ｑ君：では、インフレさえ来なければ、経済活動を活発にするためにどんどん金利を下げればいいわけですね。
先生：そうなのですが、下げ続けて政策金利がゼロに突き当たると、当然それ以上は下げられなくなってしまいます。日銀は1999年にこれに直面し、また2008年の世界金融危機後は、アメリカやイギリス、欧州でユーロという共通通貨を使っている国々の中央銀行（日銀にあたる組織）も同じ状況に陥りました。
Ｑ君：景気をよくする手立てが失われてしまうのは、ちょっと困りますね。
先生：その通りです。対症療法として需要を拡大させる手段は、確かに無くなってしまいます。そこで、各国中央銀行は、非伝統的金融政策という、政策金利の引き下げ以外の方法で景気を刺激する手法をいろいろ編み出しました。
Ｑ君：金融政策の世界のイノベーション（技術革新）ですね！　どんな方法なのですか？ 先生：たくさんあるのですが、今日は３つほど紹介しましょう。短期金利である政策金利（コール金利）がゼロになっていても、中期、長期の金利までゼロになっているわけではないので、これを引き下げることができれば景気は刺激できますよね。１つめの手段は、これをねらっています。日銀が長期国債を市場から大量に買う、という方法です。国債は言うまでもなく、政府が借金するときに発行する債券ですね。これが金融市場で売買されているわけですが、大量に買う人が出てくると国債の値段が上がりますね。長期国債が値上がりすると長期金利は下がる関係にあります。
Ｑ君：えっ、なぜですか？
先生：これは金融関係のビジネスマンの常識ですけれども、その理屈は是非とも大学に入って金融論などの授業で勉強してください。 先生：２つ目の方法も、長期金利の引き下げをねらっているのですが、これは相当に変わった政策で、フォワードガイダンスと呼ばれるものです。新聞などでは（　　）を付けて「フォワードガイダンス（政策の指針）」などと表現されていますが、中央銀行が先行きの政策金利をどうするつもりなのかを示します。つまり、日銀のコールレートが現在ゼロ％であったとすれば、それを将来、〇〇の時点までゼロ％に置いておく、と約束します。それによって、（現在の）長期金利が低下するのです。
Ｑ君：よくわからないなあ。
先生：短期金利と長期金利はどういう関係にあるのか、に関する次のような考え方があります。長期金利は、現在の短期金利と将来各時点（つまり、1年後、2年後・・・）の短期金利の予想の平均で決まる、というもので「金利の期間構造に関する期待仮説」というのですが、大学の授業で詳しく説明しています。もし、この仮説が正しいのなら、将来の短期金利の予想（予想を「期待」とも言います）が下がれば現在の長期金利が下がって来ますから、日銀がかなり先まで短期金利である政策金利を低く置くと約束して、市場で取引している人たちにこれを信じ込ませればいい、という理屈です。  先生：３つ目の方法は、マイナス金利政策というものです。
Ｑ君：あっ、新聞やテレビのニュースで見たことがあります！
先生：金利がマイナスになる、というのはどういうことでしょうか。普通、銀行にお金を預けると金利がもらえますが、仮にこの預金金利がマイナスになったとすると、金利を支払わなければならないというおかしなことが起きますよね。現在、普通預金の金利は0.1％以下で非常に低いですが、マイナスにはなっていません。
Ｑ君：確かに！　そうなったら困りますよ。
先生：ではどの金利をマイナスにするのかというと、（正確には銀行が日銀に預けている「日銀当座預金」の一部分にマイナス金利を付けることで）日銀がコール金利をマイナスに誘導します。
Ｑ君：コール金利はゼロに突き当たると、それ以上下げられないのではないのですか？
先生：そうなのですが、そこを強行突破するのがこの政策です。これができれば、中期・長期の金利もそれにつれて低下するので、銀行の貸出金利などが低下し、景気を活性化させることができます。もっとも、貸出金利があまりゼロに近づくと銀行が困るので、そうならない程度での低下をねらっています。
Ｑ君：ネットをみていたら、マイナス金利政策は「日銀当座預金」の金利をマイナスにすることで、銀行がこれを引き出して企業などへの貸出を増やすことで景気をよくしようとするものだ、と書いてありましたけど・・・。
先生：いい質問ですね。マスコミや一部のネットではそういう説明がされていますが、はっきり言って正しくありません。少なくとも日銀自身はそういう説明をしておらず、いま解説したとおりの説明をしています。結局、この政策も長期金利の引き下げがねらいであるといえます。 Ｑ君：現在、長短金利操作（イールドカープコントロール）というのもやってるのではないですか？
先生：よく勉強しているね。３つの手段で長期金利が下がり過ぎて、銀行が困るほどになったので、あまり下がらないように誘導することにしたものです。定めた水準に長期金利が収まるように国債を買うわけなので、１番目の国債の購入という手段のやり方を示すものとらえておけばいいでしょう。

気になる人のためのPARTⅡ

Ｑ君：・・・日本は、もう手遅れなのではないですか？
先生：私は、まだ何とかなるのでないかと思っています。ただ、残念ながらどちらについてもこの水準まで行ったらダメだという臨界点を理論的に示すことはできません。それは、ひとえに金融市場で取引する人や、企業、家計などみんなの予想（期待）がどう動くかにかかっているとしか言えません。